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Sòng bài Việt Nam:华金证券:给予金牌厨柜增持评级

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华金证券股份有限公司刘荆近期对金牌厨柜(603180)进行研究并发布了研究报告《2022Q3营收增长稳健,衣柜、木门业务表现靓丽》,本报告对金牌厨柜给出增持评级,当前股价为24.87元。

金牌厨柜(603180)

事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收24.89亿元,同比增长12.13%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长4.06%。其中,2022Q3,公司实现营收10.58亿元,同比增长18.52%,实现归母净利润0.72亿元,同比增长0.86%。

投资要点

Q3营收表现较好,衣柜、木门业务表现亮眼。营收端,2022年前三季度公司实现营收24.89亿元,同比增长12.13%;拆分季度来看,2022Q1/Q2/Q3分别实现营收5.69亿元、8.62亿元、10.58亿元,同比+17.24%、+2.42%、+12.13%。净利端,2022年前三季度公司实现归母净利润1.64亿元,同比增长4.06%;2022Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.3亿元、0.62亿元、0.72亿元,同比-31.16%、+45.62%、+0.86%。分品类看,1)整体厨柜方面,2022年前三季度实现营收16.63亿元,同比增长1.01%,营收占比为66.8%,毛利率同比减少0.5pct至28.54%;2)整体衣柜方面,2022年前三季度实现营收6.59亿元,同比增长37.61%,营收占比为26.5%,毛利率同比减少0.71pct至27.2%;3)木门方面,2022年前三季度实现营收1.02亿元,同比增长101.65%,营收占比为4.1%,毛利率同比提升2.34pct至5.7%,或为规模效应带动毛利率的提升;4)其他产品方面,2022年前三季度实现营收0.04亿元,同比减少45%,营收占比为0.2%,毛利率同比提升1.71pct至10.12%。

2022Q3保持净开店,大宗业务表现较佳。分渠道看,1)经销商渠道,2022年前三季度实现营收12.58亿元,同比增长6.44%,毛利率同比提升0.31pct至33.94%。公司持续强化零售渠道覆盖,加快空白城市品类布局,加速“平台分公司、办事处”端的下沉,截至2022Q3,公司经销门店较年初净增加449家至3579家,其中厨柜1772家(+52家)、衣柜1060家(+141家)、木门521家(+133家)、整装馆71家(+36家)、阳台卫浴62家(+18家)、玛尼欧93家(+69家);2)直营渠道方面,2022年前三季度实现营收0.94亿元,同比减少23.42%,毛利率同比提升4.17pct至68.58%。直营店营收同比下滑主要由于部分直营店转为经销店所致;3)大宗渠道方面,公司在强化风险管理的基础上,加大优质地产客户资源的获取,推动客户结构优化,上半年实现营收9.08亿元,同比增长20.78%,毛利率同比增长0.39pct至14.31%;4)海外业务方面,公司针对不同市场采取差异化策略,2022年前三季度实现营收1.67亿元,同比增长31.36%,毛利率同比减少2.97pct至23.18%;5)整装渠道方面,公司统筹各产品线,强化品类协同,加快各品类在家装、整装等渠道的拓展。通过升级原有家装、整装业务模式,积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部企业开展业务合作。

净利润率承压,费用端管控较好。盈利能力方面,2022年前三季度,公司毛利率同比减少0.7pct至28.49%,其中Q3毛利率同比下降3.49pct至27.87%。费用率方面,2022年前三季度公司期间费用率合计23.44%,同比减少0.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为12.96%/4.92%/5.49%/0.06%,同比+0.1/-0.09/-0.08/-0.23pct,综合影响下,2022年前三季度公司归母净利润率为6.49%,同比减少0.52pct。存货方面,公司存货5.27亿元,同比增长24.24%,存货周转天数76天,同比增加14天。现金流方面,2022年前三季度公司经营活动现金流净额为0.79亿元,同比下降46.83%。

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投资建议:公司Q3线下渠道保持净开店,衣柜、木门品类规模效应逐步显现。但考虑到地产端销售数据较弱、疫情反复,我们下调盈利预测,2022-2024年公司营业收入预测分别为39.27/46.62/54.18亿元,同比增长13.9%/18.7%/16.2%,归母净利润3.45/4.27/5.05亿元,同比增长1.9%/23.9%/18.3%,对应公司EPS分别为2.23/2.77/3.27元。我们继续看好公司厨、衣、木品类融合发展,维持“增持-A”建议。

风险提示:商品房竣工及销售数据不及预期;行业竞争加剧;开店进度不及预期;原材料价格大幅波动风险;疫情影响超预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.53%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.92亿,根据现价换算的预测PE为9.79。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级9家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为37.44。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,金牌厨柜(603180)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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